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• 人民幣兌美元匯率連續(xù)4日觸及跌停，12月5日美元兌人民幣中間價6.8482，較一周前貶值0.19%，境外美元兌人民幣遠期匯率報7.3600，相當于人民幣較目前匯率水平貶值6.95%。
  　　出口企業(yè)能否從人民幣貶值中受益，受益至何種程度取決于全年平均匯率水平，而不是短期內的漲跌。08年美元兌人民幣的平均匯率為6.9563(截至12.5日)，09年平均匯率高于08年平均匯率水平時，出口企業(yè)才能從中獲益。
  　　若09年人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，企業(yè)將獲得匯兌收益。人民幣走勢不確定性加強，也增加了企業(yè)運用遠期匯率工具進行套期保值的難度。
  　　我國紡織品服裝出口結構中，對美出口僅占14%，對歐盟和日本出口占比分別為20%和11%，關注人民幣兌美元匯率變化的同時，不應忽略人民幣兌歐元以及日元匯率變化對行業(yè)出口的影響。
  　　我們判斷09年人民幣貶值5%以內，這難以刺激歐美低迷的消費需求，也不能明顯提升中國紡織品的比較優(yōu)勢(其他紡織出口國貨幣兌美元貶值幅度遠超中國)。因此維持09年行業(yè)出口下降5%-10%的判斷。
  　　假設人民幣兌主要貿易國貨幣1年期遠期匯率和即期匯率的均值為09年平均匯率，09年行業(yè)出口收入(以人民幣計價)不但不會增加，反而將減少13.36億元人民幣。其原因是行業(yè)對歐盟出口比重較大，而歐元兌人民幣平均匯率仍將貶值。
  　　人民幣貶值兩類出口型公司受益較大。一類是議價能力強，訂單充裕的公司；另一類是出口結構中對歐出口占比較少，對美國和日本出口占比較多的企業(yè)。受益最為明顯的公司有金飛達、魯泰A和孚日股份。
  　　本周，境內人民幣兌美元匯率連續(xù)4日觸及跌停，12月5日美元兌人民幣中間價6.8482，較一周前貶值0.19%；海外1年期美元兌人民幣無本金交割遠期報7.3600，相當于人民幣較目前匯率水平貶值6.95%。市場預期中國可能通過本幣貶值以提振出口，而紡織行業(yè)作為主要的出口行業(yè)將從中受益。本文中，我們將從定性和定量兩個角度討論人民幣可能出現(xiàn)的貶值對行業(yè)出口帶來的影響，并在此基礎上尋找受益明顯的上市公司。
  　　1.定性分析
  　　1.1. 09年受益程度取決于全年平均匯率水平
  　　若出口額(美元)不變，人民幣兌美元貶值可以增加出口企業(yè)的人民幣收入。但從年度考察，出口企業(yè)受益程度應取決于年度平均匯率的變化，而不是短期內的漲跌。截至12月5日，08年美元兌人民幣的平均匯率為6.9563。假設全年維持此水平，那么只有09年美元兌人民幣平均匯率高于6.9563，出口企業(yè)才會獲益。
  　　超過越多，受益越明顯。若09年平均匯率低于6.9563，匯率變化對出口的影響仍然是負面的。
  　　05年匯改以來，人民幣兌美元匯率一直維持升值趨勢。由于出口合同簽立至企業(yè)結匯中間存在一定時滯，出口企業(yè)因此承受了不小的匯兌損失。若09年人民幣持續(xù)貶值，企業(yè)有可能因此獲得匯兌收益。此外，由于09年人民幣匯率走勢不確定性增強，也增加了出口企業(yè)應用遠期匯率工具進行套期保值的難度。
  　　在我國紡織品服裝出口結構中，對美出口占14%。加上其他使用美元作為官方貨幣，或幣值與美元掛鉤的國家和地區(qū)，人民幣兌美元匯率變化所能影響的出口額不超過行業(yè)出口總額的40%。而我國對歐盟、日本的出口占出口總額的比重分別為20%和11%。在關注人民幣兌美元匯率變化的同時，不應忽視人民幣兌歐元、兌日元匯率變動對行業(yè)出口的影響。
  　　1.2.貶值收益不可能全部由出口企業(yè)獲得
  　　由于我國大部分紡織品服裝產(chǎn)品附加值較低，出口企業(yè)議價能力差，人民幣貶值的帶來的收益不可能完全由出口企業(yè)獲得。即外商會根據(jù)人民幣貶值幅度度調整產(chǎn)品報價。這正像人民幣升值時部分壓力轉移給外商一樣，否則兩年來人民幣累計升值15%以上，理論上全行業(yè)早已虧損。一般來講，出口企業(yè)能夠獲得貶值收益的50%-80%，不同企業(yè)的受益程度是由議價能力乃至競爭力決定的。
  　　1.3.小幅貶值對改善行業(yè)出口影響有限
  　　我們認為，09年人民幣大幅貶值的概率極低，而小幅貶值5%以內的可能性較大。
  　　這對改善行業(yè)出口影響有限。首先，歐美經(jīng)濟陷入衰退，消費者信心指數(shù)位于歷史低點，人民幣小幅貶值可以降低國內紡織品服裝成本，但難以刺激歐美低迷的消費需求；其次，08年除中國外，其他主要紡織品出口國的貨幣兌美元都經(jīng)歷了大幅貶值，如印度盧比貶值21.05%、泰銖貶值15.96%、印尼盧比貶值22.16%，越南盾貶值6.23%；09年人民幣兌美元匯率不可能出現(xiàn)如此高的貶值幅度。與這些國家相比，中國紡織品的比較優(yōu)勢仍在下降。基于以上兩點，我們維持09年行業(yè)出口同比下降5%-10%的判斷。
  　　2.定量測算
  　　我們就人民幣匯率變化對行業(yè)出口的影響進行了敏感性測算，假設如下：
  　　產(chǎn)品出口外幣價格不受匯率變化影響；
  　　紡織品服裝出口結構保持不變，對美國和香港的出口占25%(港幣與美元掛鉤)、對歐盟出口占比20%、對日本出口占比11%；
  　　以即期匯率和1年期遠期匯率的均值作為09年平均匯率，則09年人民幣兌主要貿易國貨幣平均匯率分別為：7.1041人民幣/美元、9.0711人民幣/歐元、7.7399人民幣/100日元；
  　　08年行業(yè)出口增速6%(1-10月出口增速7.13%)。
  　　根據(jù)以上假設，敏感性分析結果如表2所示。在09年出口同比下降5%的情況下，全行業(yè)對美國和香港出口將增加收入66.73億元(人民幣，下同)，對日本增加收入221.51億元；由于人民幣兌歐元自08年9月底開始大幅升值，盡管1年期人民幣兌歐元遠期匯率較即期匯率有所貶值，09年全年平均匯率仍較08年升值13.64%，造成對歐洲出口收入下降301.6億元。以上加總得到人民幣匯率變動將減少行業(yè)09年收入13.36億元。
  　　3.對上市公司影響分析
  　　若人民幣出現(xiàn)貶值，則兩類出口型公司受益較大。一類是科技水平領先，產(chǎn)品附加值高、訂單充裕的公司。這類公司議價能力強，可以較多的享受到人民幣貶值帶來的收益。代表企業(yè)包括魯泰A、金飛達、孚日股份和山東如意。另一類是出口結構中對歐洲出口占比較少，對美國和日本出口占比較多的企業(yè)，在享受人民幣對美元和日元貶值收益的同時，還減少了人民幣兌歐元升值帶來的損失。典型的企業(yè)包括產(chǎn)品100%出口美國的金飛達、80%以上出口亞洲和美洲的孚日股份。
  　　因此人民幣貶值過程中受益最為明顯的紡織服裝公司，依次為金飛達、魯泰A和孚日股份。
  

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